Resumen semanal de mercados
Semana del 2 al 6 de noviembre de 2026
Las elecciones de medio término en EE.UU. dejaron un triunfo demócrata amplio —control de ambas cámaras y gobernaciones clave como Texas—, lo que abre la puerta a cambios en las políticas de aranceles y energía que presionaron la inflación y obligaron a la Fed a endurecerse. El mercado primero celebró, pero el jueves la rotación desde la IA se transformó en una venta generalizada: el desarme de fondos apalancados y las ventas de inversores minoristas, las mayores desde la pandemia, llevaron el sentimiento a niveles de temor extremo, y un dato de empleo más fuerte de lo esperado reforzó la chance de una suba de la Fed en diciembre. En Argentina, la deuda volvió a sufrir más que sus pares: el riesgo país llegó a 925 pb, máximo desde octubre de 2025, y la forward entre el AO27 y el AO28 tocó 26%, reflejo del temor político. En contraste, el peso se mantuvo firme y el sector público salió a comprar bonos largos en pesos. Con los bonos en dólares posteriores al mandato baratos en términos relativos, seguimos atentos al momento para dolarizar parte de la cartera.
Ola azul en EE.UU. Los demócratas se quedaron con la mayoría en el Senado (54 bancas) y en la Cámara de Representantes, y ganaron gobernaciones tradicionalmente republicanas como Texas y Ohio. Trump aceptó el resultado y su gobierno atribuyó la derrota a la guerra y al precio de la energía. La lectura del mercado: un gobierno dividido, con mayor control institucional y una probable moderación en aranceles, inmigración y política energética, lo que le daría a la Fed margen para dejar de ajustar. El crudo cayó cerca de 9% el miércoles ante la expectativa de un acuerdo en Medio Oriente, pero rebotó el jueves tras nuevos ataques a petroleros cerca de Ormuz, con Irán sosteniendo que el estrecho seguirá cerrado hasta que se cumplan sus condiciones.
De la rotación a la venta generalizada. El día después de la elección, el mercado castigó a los constructores de infraestructura para la IA, por su exposición a Texas, mientras subía el resto. Pero el jueves el movimiento se transformó en un risk-off general: el S&P 500 cayó 4,4%, su peor rueda desde abril de 2025, el Nasdaq 100 6,4% y el índice de semiconductores 12,3%, ante estimaciones de que cerca de 30% de los centros de datos previstos para 2028 quedaría en riesgo. El factor Momentum acumula una caída superior a 30%, la mayor en 40 años; los minoristas vendieron por el mayor monto desde marzo de 2020; el VIX subió a 28 y los fabricantes de memorias ya caen cerca de 50% desde sus máximos. Se sumaron rumores de llamados de margen y cierres de fondos, dudas sobre el precio de la salida a bolsa de Anthropic y una revisión de Microsoft sobre su relación con los proveedores de nube especializados. Los spreads corporativos se ampliaron, mientras las tasas de los Treasuries bajaron y el dólar y el oro subieron.
¿Señales de piso? Los indicadores de sentimiento llegaron a zona de temor profundo, habitual cerca de los pisos de las correcciones en mercados alcistas. Varias valuaciones dejaron de ser una carga y la posición técnica quedó más limpia. No vemos un colapso como escenario base, aunque tampoco un regreso al entusiasmo previo por la IA. El viernes, la gobernadora electa de Texas aclaró que los centros de datos ya autorizados seguirán adelante y que los nuevos deberán cumplir reglas razonables, y el Nasdaq anticipaba una suba de 1,5%.
Empleo firme, Fed en guardia. EE.UU. creó 165.000 puestos en octubre, más del doble de lo esperado, y los dos meses previos se corrigieron al alza en 84.000. El desempleo bajó a 4,1% y los salarios se aceleraron (0,4% mensual; 3,1% interanual). Con un mercado laboral más firme, ganó fuerza la posibilidad de una suba de la Fed en diciembre, a la que el mercado ya le asignaba cerca de 70% de probabilidad; las tasas cortas subieron y las largas casi no se movieron. En el Reino Unido, el Banco de Inglaterra subió su tasa a 4,0%, la primera suba desde 2023.
Brasil, a la espera de la señal fiscal. La reacción al balotaje fue la peor ante una elección desde 1994: el Ibovespa llegó a caer 21% en dólares en un día y acumuló una baja de casi 25% contra emergentes en ocho ruedas. En las transiciones de Lula de 2002 y 2022, los sectores más castigados fueron los que mejor anduvieron después, pero esta vez el punto de partida es más débil: un déficit primario con la deuda en 70% del PBI, cuando estabilizarla exigiría un superávit cercano a 4%. Itaú mostró que un banco de calidad puede ganar con la Selic alta (ROE de 23,6%), con una primera señal de mora en pymes. Para el Copom, el mercado esperaba una pausa con la Selic en 13,75%.
La deuda en dólares, otra vez castigada. Los bonos argentinos cayeron incluso en ruedas positivas para los emergentes, y en el risk-off del jueves Bonares y Globales perdieron cerca de 2,7%. El riesgo país llegó a 925 pb, máximo desde octubre de 2025, el CDS a dos años tocó 972 pb y la forward entre el AO27 y el AO28 rondó el 26%, contra 11% a mediados de julio. El dato clave es la diferencia entre plazos: el riesgo implícito a 2027 ronda los 520 pb, mientras que el de 2028 supera los 1.250 pb. Ningún otro emergente muestra esa brecha, lo que confirma que el castigo es, sobre todo, temor político.
El Estado sale a comprar en pesos. El miércoles, el sector público compró bonos largos en pesos por cerca de ARS 1,8-2,0 billones, con un récord de volumen operado: los duales CER/TAMAR subieron 2,7% en promedio y el Gobierno les puso techo en TAMAR+10%. Sin embargo, la liquidez no mejoró: con feriados bancarios por delante, la caución de corto plazo mostró una fuerte volatilidad. El Tesoro enfrenta vencimientos por ARS 10,6 billones, con un menú concentrado en 2027. Para que el alivio en pesos sea sostenible, tienen que bajar también las tasas en dólares.
Bonos castigados, peso firme: una divergencia inusual
Que la deuda y el tipo de cambio se muevan tan distinto no es habitual en Argentina, ni en la era Milei ni en la última década:
- El riesgo país se duplicó en poco más de tres meses, mientras el tipo de cambio real está en mínimos desde las elecciones de 2025. El BCRA estuvo ausente del mercado de cambios en cinco de las últimas ocho ruedas.
- Es un tema de flujos: hay más vendedores de bonos y acciones que de pesos. Pero si Vaca Muerta alcanza para sostener una moneda fuerte, también debería alcanzar para pagar la deuda.
- Por eso, los bonos en dólares posteriores al mandato lucen baratos y pueden funcionar como cobertura: si la deuda terminara mal, la suba del tipo de cambio compensaría en buena parte a los tenedores. Seguimos atentos al momento para dolarizar parte de la cartera.
Pampa, nuestra preferida. El 3T26 vino bueno, con el EBITDA ajustado 23% arriba interanual impulsado por la generación térmica, que ahora gestiona su propio combustible. Aun así cotiza a 4,0x EV/EBITDA, el mínimo desde agosto de 2024, sin descontar la rampa de Rincón de Aranda (más de 26.000 barriles diarios en septiembre) ni la planta de urea. Sigue entre nuestras principales recomendadas. La baja del crudo validó nuestra subponderación en petroleras.
Ternium y Loma Negra: baratas, sin disparador. Ternium Argentina cerró un trimestre casi idéntico al del año pasado; con su valor en el percentil 8 de los últimos 15 años hay valor, pero falta momentum para sobreponderar. Loma Negra mejoró su margen en cemento y bajó su deuda a 1,0x EBITDA, pero los despachos de octubre cayeron 8,9% interanual y cortaron la lectura optimista de septiembre. Con fundamentos y valuaciones a favor, en el Merval seguimos cautos hasta que el precio confirme un cambio de tendencia.
MELI: crece, el margen todavía no. Los ingresos subieron 45% en dólares, pero el margen operativo cayó a 6,3%, sexto trimestre seguido en baja, y la ganancia quedó debajo de lo esperado. La compañía prioriza inversión en logística y crédito (cartera +62%), con la promesa de que la eficiencia llegará a los márgenes de forma gradual. Mantenemos la posición con horizonte de mediano y largo plazo, atentos a la evolución de la mora y del margen en el cuarto trimestre.